米国のステーブルコイン規制を規定するGENIUS法が施行から1年を迎えたものの、米規制当局は未だに規則の制定期限を守っておらず、完全施行は2028年7月に延期されている。これに伴い、テザー社は今後の規制対応が大きな課題となる可能性が指摘されている。
GENIUS法は米国のステーブルコイン発行者を対象にした複雑な規制で、現在も整備が続いている。施行から1年が経過したことで、テザーを含む非米国発行者は今後2年間で規制対応戦略を策定・実行しなければならない状況となっている。
世界最大の取引量を誇るテザーのUSDTは、この2年の間に大幅な体制変更を行わなければ、米国市場から締め出されるリスクが高まっている。昨年、テザーのCEOであるPaolo Ardoino氏は米国規制対応の達成を約束したが、GENIUS法成立から1年を経た現在も、具体的かつ明確な方針転換は示されていない。
1年前に成立したGENIUS法は、業界でのステーブルコインへの関心と発行の急増を促し、複数の暗号資産企業および伝統的金融企業が米国信託銀行の認可獲得を進めている。一方で、連邦金融規制当局がGENIUS法の実施規則を1年以内に整備するという期限は守られておらず、専門家間で法解釈の相違も存在している。
現在、市場はテザーとCircleという二大ステーブルコインが競い合い、その後にトランプ前大統領関連のWorld Liberty Financial社など数社が続く構図となっている。テザーの最大競合であるCircleは米国拠点で、将来の規制に先行して適合を図る姿勢を強調している。
一方、テザーの最新の公開情報によれば、USDTの準備資産の約4分の1が貴金属、貸付、不動産、ビットコインなど、GENIUS法が求める基準を満たさない資産に投資されていることが示唆されている。GENIUS法は発行者に対して最も流動性が高く、信頼性のある現金や米国債で準備金を確保することを義務付けている。
昨年、Ardoino氏はホワイトハウスでCoinDeskに対して「テザーはGENIUS法に準拠する」と述べ、米国内向けトークンの発行を目指す一方、USDTも外国発行者向けの規制基準に適合させる考えを明かしていた。
直近での複数回のコンプライアンス進捗の問い合わせに対しては、エルサルバドル拠点のテザーからは回答が得られていない。
今年、テザーは米国基準に準拠したUSATを米国の銀行パートナーであるAnchorage Digitalを通じて発行し展開しているが、現状での利用は限定的となっている。
Anchorage Digitalの政策責任者Kevin Wysocki氏は、「2028年のセーフハーバー終了後には非準拠ステーブルコインは米国機関での利用ができなくなるが、市場がその時まで待つとは考えていない」「機関投資家は期限前に準拠した銀行発行のデジタルドルへ移行すると考えている」と述べている。
GENIUS法はコンプライアンスに3年の猶予期間を設けており、残り2年となった。この期限内に規制対応が整わなければ、米国の暗号資産プラットフォームは非準拠ステーブルコインの取り扱いを禁止される可能性がある。ただし、外国発行者にも同様の猶予期間があるかどうかは見解が分かれている。金融法務関係者の中には、テザーが2028年7月18日まで猶予されていると考える者もいれば、来年1月の施行直後から外国発行者も即時対応を求められると指摘する者もいる。
弁護士のJustin Levine氏（Davis Polk所属）は、「GENIUS法施行とともに外国発行者は不正行為者のコインの差し押さえや凍結命令には直ちに対応しなければならないが、それ以外の要件準備には約2年の猶予があるため、米国の中央集権型取引所での継続取引の準備期間はある」と語る。同氏は、OCC（Office of the Comptroller of the Currency）への登録は「大きな負担が伴う」とも指摘する。
Levine氏はさらに、「資産凍結・差し押さえ命令への対応が続く限り猶予は存在するものの、米国の中央集権型プラットフォームでの流動性維持を望む発行者は即座に準備を開始すべきであり、上場廃止がすぐに現実化するわけではない」と述べている。
法務専門家や事務所の一部は、外国発行者の対応期限を2年後と解釈しているが、昨年の法律事務所Paul Hastingsの分析では、GENIUS法が外国発行者と国内発行者に異なる対応期限を設けている可能性を示していた。しかし最近の問い合わせにより、その解釈は公式ウェブサイトから削除され、明確な説明も得られていない。
連邦規制当局の注釈を精査すると、GENIUS法は二段階の期限を設けているようだ。OCCは施行規則の提案文書の脚注で、「原則的にドロップデッドデートは2028年だが、外国発行者の非適合コインには施行時（おおよそ1月）に期限が発動される」と説明している。ここで指す要件は、不正行為者の資産凍結や資産差し押さえ機能とみられる。
外国発行者が完全に求められる条件には、発行体の本国規制当局が米財務長官により米当局の規制と「同等」と認定されること、OCCへの登録、さらに準備金を米国内の金融機関で管理することが含まれる見通しである。
しかしながら、いずれの連邦機関もGENIUS法に基づく規則案を確定させておらず、規制要件の明確化が進まないまま初期の規制開始が迫っている。多くの機関は規則制定に取り組んでいるが、その完成度は多様で、現時点では具体的な規則に基づく対応を求められていない状況にある。
期限や対応に関する意見の相違が残るなか、コンサルティング企業FS VectorのマネージングプリンシパルTrevor Tanifum氏は、小規模プラットフォームはリスク回避のため一定のステーブルコイン上場廃止を選ぶ可能性がある一方、大手企業はロビー活動や法務体制を継続し、上場廃止を強制されるまで対応を遅らせる可能性が高いと指摘している。
Tanifum氏は、「過去の大きな暗号資産関連の障害は同様のパターンで起きてきた。市場には非米国発行のステーブルコインに依存する流動性や取引量があり、そのボリュームを容易に手放さないはずだ」と述べた。
米国最大手の取引所Coinbaseは、GENIUS法に基づくステーブルコイン上場計画についてコメントしていない。
同取引所を含む多くの暗号資産業界関係者は、近年では議会で進行中の別法案「Digital Asset Market Clarity Act（デジタル資産市場明確化法）」に政策関心を移している。業界団体はGENIUS法とClarity法の連携を目標としており、GENIUS法の成立には成功したものの、Clarity法は2026年に議会審議が終了する予定で、成立は未定の状態である。
GENIUS法施行1周年時点で、Clarity法がGENIUS法を補完して法典に組み込まれるかは不透明であり、その場合はGENIUS法の一部条文を根本的に見直す修正が含まれる可能性も指摘されている。
いずれにせよ、テザーやCircleをはじめステーブルコイン業界は、新法に基づく連邦規制の枠組みのもと、数か月以内に本格的な対応を迫られており、その対応の成否によっては市場リーダーが移り変わる可能性が高い。