影響力ある調査会社Citrini Researchは、現実資産が金融分野で初めてブロックチェーンに実質的な役割を持ち始める可能性に言及している。投資家にとって次の重要課題は、どの企業やネットワーク、プロトコルがそこから収益を得るのかを見極めることだ。
暗号資産愛好家は長年、株式や債券などの金融資産が最終的にブロックチェーン上に移行すると主張してきた。先週、Citrini Researchはその主張を裏付けるかのように、79ページにわたる「Breaking the Wall」レポートでトークン化に着目した。
レポート内容自体は目新しいものではないが、その議論の進展を示す点が注目される。これまで暗号資産は取引や貸付、送金に関わる金融インフラを構築してきたが、実際に投資家が保有する株式や債券、信用、商品などの資産は伝統的金融システムに留まっていた。現在、それら資産が暗号資産が構築してきたレールに移行し始めている。
Citriniはこれを「ブロックチェーンはついに本来の存在意義を見出した」と表現している。
暗号資産やブロックチェーンに対する古典的な批判のひとつは、それが「問題のない解決策」のように見えた点だ。分散型取引所や自動貸付プロトコル、暗号資産ウォレット、複雑化する金融基盤は存在するものの、主にある暗号資産同士の取引に使われるだけで、そのインフラの目的は不明瞭だった。
トークン化はこの問いへの納得のいく答えとなるかもしれない。米国債や信用、株式、ファンドなどの資産がオンチェーンに移行しつつあり、そのポイントは単に「投資家が深夜2時にNvidia株を取引できる」という利便性を超えている。
Citriniは、トークン化により金融資産がソフトウェアのように振る舞い、アプリケーション間を移動し、担保機能や貸出対象となり、プラットフォーム各社が新たにカストディや決済を再構築することなく金融商品に組み込めるようになる可能性を指摘している。
ステーブルコインによる現金のオンチェーン化やウォレット、取引所、DeFiプロトコルの成熟、個人向け取引プラットフォームであるRobinhoodやCoinbaseの流通役割、さらに世界中の規制当局によるトークン化証券の市場参入への明確な指針も、これらの構造変化を支えている。
Citriniがトークン化を発見したわけではなく、暗号資産ネイティブの投資家は以前から現実資産（RWA）について語ってきた。異なるのは、広く注目を集める調査機関が「実際にどこで利益が生まれるのか」という大規模投資家の言語に翻訳した点だ。
しかしその収益獲得ポイントは明確ではない。Citriniはトークン化により暗号資産エコシステム全体が押し上げられる可能性を認めつつも、オンチェーン資産の増加がビットコイン、イーサリアム、あるいはそれらをホストするブロックチェーンすべてに最良の取引機会をもたらすとは限らないと指摘している。
BitMEX共同創業者でMaelstrom最高投資責任者のArthur Hayesは、「既存のデジタルデータベースにある証券を別の場所に記録するだけで大きな価値は生まれない」と述べ、トークン化後の実際に利益を得られるポイントを問うた。
答えとしては、発行手数料や取引収益、ステーブルコイン需要、貸付活動、担保利用などが挙げられるが、それらの経済効果は異なる場所に落ち着く可能性がある。
トークン化に注力するAmplify ETFsのCEO Christian Magoonは、インフラ提供者が「ブロックチェーンの有料道路の料金所」となる可能性を示す一方で、CoinbaseやRobinhood、銀行や資産運用プラットフォームのように顧客関係を持つ流通面も価値を有すると述べている。
投資会社ArcaのCIO Jeff Dormanは、競争激化でトークン化の実務プロセスは徐々にコモディティ化すると予想。経済的により重要なのは、取引・貸出・借入担保として資産がオンチェーン上で活用される段階だと指摘する。これによりSecuritize、Hyperliquid、Aave、Aerodromeなどが恩恵を受ける可能性がある。
Grayscaleのデジタル資産リサーチ責任者Zach Pandlは、トークン化を支える基本ネットワークの保持が最も直接的な投資機会であると語った。主要ネットワークはEthereum、BNB Chain、Solanaだと指摘し、AvalancheやCantonは機関投資家向けのトークン化管理に特化しており今後の需要増が見込まれるとした。
またHayesは、トークン化が単なる帳簿改良にとどまらず、AIエージェントが金融サービスを運営する未来を示唆する。ソフトウェアが24時間プログラム的にポートフォリオをリバランスし、高利回り投資に現金を移し、より安価な融資を探すなどのサービスを自動化すると語った。
Citriniも、トークン化資産が金融商品をAIエージェント対応の機械用フォーマットに転換すると指摘している。
それでも市場には勝者の入れ替わりの余地が残されている。AmplifyのMagoonは、トークン化市場はまだ非常に小さく極めて初期段階にあり、将来の勝者が現状のリーダーと異なる可能性を強調した。