DeFiプラットフォームが消費者向けアプリから撤退し、テック大手企業の裏方としての役割にシフトしている。
弱気相場の影響で売上は8,000万ドルから2,000万ドルへ大幅に減少したが、OTCレンディングの残高は2億6,000万ドルと急成長しており、年末までに10億ドルを目標としている。
Sparkは消費者向けアプリを無期限で棚上げし、代わりにRobinhoodなどの企業へ利回りを提供するB2B2Cモデルに事業を転換した。
ステーブルコイン市場は分裂が進行中で、オンチェーンの資本配分者であるSparkはこの状況を活用しようと賭けている。
フィンテック企業や取引所、銀行グループは自社ネットワーク内でユーザーや準備資産、取引活動を保持したいため、相次いでドル連動トークンを発行している。競争が激化するなか、各発行体は独自のネットワーク基盤を強化しようとしている。
Phoenix LabsのCEOであるSam MacPhersonはインタビューにて、ステーブルコイン環境は「さらに分裂が進行するだろう」と述べた。
PayPalはPYUSD、CircleはUSDC、TetherはUSDTを保有する。さらにRobinhoodはGlobal Dollar（USDG）コンソーシアムに参加し独自チェーンを構築しており、OpenUSD（OUSD）はStripeやCoinbaseを含む大規模コンソーシアムだ。
この巨大勢力に加え、EthenaのUSDeやWorld Liberty FinancialのUSD1、SkyのUSDSなど、数百のステーブルコインが存在している。
結果として、流動性は増え続けるトークンとネットワークに分散している。
Sparkは各ネットワーク間の連携が必要と考え、資金の移動を担うレイヤーとなることを目指している。
SparkはかつてMakerDAOとして知られ、USDSステーブルコインを発行するDeFiエコシステムSkyのレンディングおよび流動性部門である。Phoenix Labsが開発し、Skyのガバナンスと資金提供を受けている。
Uniswap上で同社が運用するステーブルコイン用FXレイヤーは、利回りを生むプールに流動性を集中し、機関投資家がステーブルコイン間を容易に切り替えられる設計となっている。
SparkはUSDS、USDT、PYUSDのペアをUniswap v4プールに約1億5,000万ドル移行した。このシステムはUniswap上のステーブルコイン間スワップの約30％を占め、初めの30日間で約15億ドルの取引を処理したとMacPhersonは説明した。
この30％はステーブルコイン間スワップの数値であり、Uniswap全体のステーブルコイン取引量ではない。
基盤技術はDualPoolと呼ばれるUniswap v4のフックで、Sparkの金庫に流動性による利回りを保持しスワップ時のみプールに引き出して、一つのブロック内で決済する仕組みだ。
Sparkは発行体とのインフラ連携も進めている。PayPalは昨年、PYUSDの流動性向上のためにSparkと提携し、TetherのUSDTやCircleのUSDCと競合している。
MacPhersonは、分裂した市場での支払いが成長を促すきっかけになるとみている。来年施行予定のGENIUS法や進行中のClarity法により、2030年までにオンチェーン決済が3兆ドルに達すると予測している。
「何も起きていないように見えて、突如として大きな動きが一気に起こるだろう」と述べた。
消費者向けアプリから裏方インフラへ
この方針転換は昨年末、Sparkが直接的にCoinbase、PayPal、Robinhoodとユーザー獲得を競う消費者向けアプリ展開を中止した決定に端を発している。
MacPhersonは「消費者向けアプリの競争は非常に激しく困難だ」とし、11月には「停止中で中止ではない」と話していたが、現在は「無期限で停止している」と表明した。
顧客と直接接点を持つのではなく、Sparkは既存アプリに利回りと流動性を提供する方向へ転換。MacPhersonはこの戦略を「B2BまたはB2B2Cモデルに注力すること」と説明し、アプリ棚上げは「間違いなく正しい判断だった」と評価した。
RobinhoodのEarn商品が代替モデルの一例で、USDG預金に約7％のAPYを提供し、ユーザー資金を分散型アドバイザリーファームSteakhouse Financial管理のMorphoオンチェーンボールトへ流している。
このボールトはEthenaのUSDe、MapleのsyrupUSDG、SparkのspUSDGを使ったレンディング市場に資金を分配。オンチェーンデータによれば、過去24日間で2億ドル超の預金を集めている。
この仕組みにより、Sparkは顧客関係を持たずに個人預金を確保できる。
Sparkは複雑なプロトコル群の一部であり、Morphoが信用ネットワーク提供、Steakhouseがボールト管理を行うが、MacPhersonはこの例をモデル成功の証左と見なしている。
「Robinhoodは非常に大きなプラットフォームで、ここから数十億ドル規模に成長すると期待している」と述べた。
機関投資家への展開
Sparkの裏方戦略は機関向け直接レンディングにも及ぶ。
DeFiの困難な時期に入り、弱気相場でSparkの年間売上は強気相場の約8,000万ドルから約2,000万ドルへ減少したとMacPhersonは語った。
同社がAnchorage経由で発行するビットコイン担保の店頭貸付残高は約2億6,000万ドル、発行総額は約4億ドルで、年末までに10億ドルを目指している。
この目標達成には約6カ月で残高をほぼ4倍に増やす必要があるが、市場環境が「やや需要を減少させている」と認めた。
需要はビットコインマイナーなどの借り手から発生しており、彼らは「強気・弱気にかかわらず常に運営資金を必要とする」とMacPhersonは指摘。課題はオンボーディング速度にあるという。
Spark Primeは中央集権とオンチェーン金融サービスを融合したハイブリッドプライムブローカーで、ローン残高は約2,000万ドル。現在も慎重にベータ運用中だ。
MacPhersonは、多くの大手暗号資産ファンドがオンボーディング中であり、Hyperliquidのような機関投資家が暗号資産の株式や他資産取引に関心を持ったことで、伝統的金融機関との対話も増えていると述べた。
同プロトコルはS&Pやムーディーズの格付け取得を目指す一方、Credoraなど暗号資産向け格付け機関の評価も受けている。これらの格付けは機関のリスク管理チームがSparkをカウンターパーティとして承認する際の参考になる可能性がある。
MacPhersonは弱気相場を「扱いやすいもの」と位置づけ、「これは最も乗り越えやすい弱気相場の一つ。基盤、普及、規制の明確化により機関側は全て整っている」と強い自信を示した。
Sparkは「決済手段と流動性サービスを提供している」とし、市場の分裂が中立的な仲介者に価値ある役割を与えるとの見解を示した。発行体が流動性を自社ネットワークに留め続ければ存在価値は薄れるが、分散が進むほど存在感が増すと考えている。