HyperliquidのHYPEトークンは、ビットコインがアジア時間の午前中に7万7000ドルを下回るなど主要トークンが下落する中、過去24時間で7％の急騰を見せた。
この上昇は、Trade.xyzがSpaceXの普通株の市場価格を追跡する未上場株事前取引型永久先物契約「SPCX-USDC」を、UTC午前5時16分頃にHyperliquidの注文板上で開始したことが要因だ。
この契約は、SpaceXの報告上の希薄化後株式数118.7億株を基に、参照価格150ドル、初期時価総額1.78兆ドルで開始された。
CoinDeskが今月初めに報じた通り、これはSpaceXが4月1日にSECに非公開申請後、公募を目指して設定している1.75兆ドルから2兆ドルの評価額の範囲に合致している。
さらにSpaceXはCoinbase Primeにカストディされている8,285ビットコインを保有しており、これはS-1フォーム提出後に初めて公開資料に明記された。2025年末に発効予定のFASBルールに基づく公正価値会計の適用が求められることになる。
SPCXは開始から数時間で216ドルまで上昇し、その後202.89ドルで推移、日中で12.72％の上昇率を記録した（Trade.xyzデータ）。初取引セッションで市場は3300万ドルの取引高と2180万ドルの未決済建玉を集めた。
SPCXは合成永久先物であり、実際のSpaceX株式は移転されない。トレーダーは基準評価額を追うデリバティブを通じて株価を予想し、資金調達率と価格参照のオラクルが契約価格を基準に連動させている。
永久先物は満期がなく、証拠金を維持する限りポジションを保有可能で、契約価格が基準価格より上か下かにより資金調達の支払いや受取が発生する仕組みだ。
この仕組みにより、同日朝に発生した未上場トークンの現物市場における法的問題を回避している。
CoinDeskの報告によれば、先週PreStocks上でAnthropicとOpenAIのトークン化株式商品が約50％暴落したのは、両社が特別目的事業体（SPV）やトークン化手段を通じた株式移転を社内規約上無効と警告したためだ。
PreStocksのモデルは現物株保有SPVに依存しており、両社が無効と主張した構造に該当する。一方、合成永久先物契約は基となる株式が存在しないため、非公開企業による無効化は成立しない。
Trade.xyzによると、SPCXはプラットフォーム上で展開予定の一連の未上場株事前取引型永久先物市場の第一弾にあたる。
合成永久先物モデルがSPVモデルの課題を乗り越えられるかは、非公開企業が自らの評価を参照する派生商品に同様の制限を適用するか否かが鍵となる。