著名ベンチャーキャピタルのパネラ・キャピタルは、2025年の暗号資産市場について、一見荒い値動きが続いたものの、実際には1年以上前から多くのトークンで本格的な弱気相場が進行していたと分析しています。
同社は2026年の市場見通しに関して、ビットコイン以外のトークン市場が2024年12月以降、持続的な下落局面に入っていると指摘しました。
この価格下落に伴い、投資家心理やレバレッジは歴史的に「キャピチュレーション（投げ売り）」に関連付けられる水準まで圧縮されました。これは、保有者が回復への期待を失い、さらなる損失を避けるためにポジションを清算するパニック売りの局面を意味します。
ビットコインに関しては、昨年を通じて下落の幅が比較的小さい一方で、市場のその他多くの部分は長期にわたる消耗戦のような厳しい下落局面に耐えてきたとパネラは述べています。
これらの乖離は非常に顕著でした。
具体的には、2025年のビットコインは約6％の下落にとどまったのに対し、イーサリアム（ETH）は約11％安、ソラナ（SOL）は34％下落しました。BTC、ETH、SOLを除く広範なトークン市場は約60％下落し、中央値のトークンについては約79％という大幅な下落を記録しました。パネラは2025年を「極めて限定的な市場」と表現し、プラスのリターンを残したトークンはごく一部に限られたと指摘しています。
市場の価格動向を支配したのはファンダメンタルズではなく、マクロショック、ポジション調整、資金フロー、市場構造の変化でした。政策動向や関税を巡る脅威、リスク嗜好の変化に伴い「ウィップソー」が繰り返され、最終的には10月に大規模な清算連鎖が発生。元本ベースで200億ドル超が消失し、これはTerra/LunaやFTX破綻時を超える規模となりました。
さらに、構造的な問題も価格圧力を強めています。パネラはトークンの価値蓄積に関する未解決の課題を指摘し、特にガバナンストークンは株式保有者が享受できるキャッシュフローや残余価値に対する明確な法的請求権を欠くことが多いと述べました。
このような市場力学により、2025年を通じてデジタル資産関連株はトークン市場をアウトパフォームしました。オンチェーンファンダメンタルズは年後半にかけて軟化し、ステーブルコインの供給は拡大傾向にあるものの、取引手数料、アプリケーション収益、アクティブアドレス数はいずれも減少しました。
パネラは、市場全体の下落期間が過去の暗号資産の弱気相場と同程度に達していると評価しており、ファンダメンタルズの安定化と市場の裾野がビットコイン以外にも広がることで、2026年にはより好ましい環境が期待できるとしています。
価格目標の提示は避けつつも、同社は2026年を「資本配分の転換期」と位置付け、ファンダメンタルズが安定しリスク選好が回復すれば、ビットコインやステーブルコイン関連インフラ、株式連動型の暗号資産エクスポージャーが恩恵を受けるとの見方を示しました。
また、12月にはパネラのポール・ヴェラディタキット氏が、2026年は機関投資家の採用が中心となる年になると述べ、成長要因は実世界資産（RWA）のトークン化やAIを活用したオンチェーンセキュリティ、銀行主導のステーブルコイン、予測市場の統合に加え、投機的なトークン相場の全面回帰ではなく、暗号資産のIPO急増に集中すると予想しています。