アクセスのしやすさや認知度の向上が投資家によるトークンのステーキングを後押しする一方で、報酬の低下や出金遅延がその経済性の試練となっている。
EthereumとSolanaは、第3四半期に利回りが低下したものの、より多くのステーク済みトークンを集めている。
暗号資産投資家は報酬の減少にもかかわらず、ブロックチェーンの安全性確保のためにより多くのトークンを預け入れている。アクセス環境の改善が需要を押し上げる一方で、ステーキングの経済性は幅広い課題に直面している。
Bitwiseのオンチェーン調査責任者Kam Benbrik氏はCoinDeskに対し、「Ethereumは現在、歴史上いかなる時点よりも多くのステークが安全確保に充てられており、4,380万ETHがステーキングされている。これは総供給量の35.9％に相当する」と述べた。
同社の第4四半期ステーキングレポートによると、Solanaのアクティブ・ステークは4億4,050万SOLにまで増加した。
しかしながら、両ネットワークの総年率換算のステーキング利回りは低下している。
この乖離は、投資家のステーキング動機や最終的な収益、そしてブロックチェーン上の活動拡大がトークン発行によるリターン低下を相殺できるかどうかに疑問を投げかけている。
ステーキングは報酬と引き換えにトランザクション検証とブロックチェーンの安全確保を支援する目的でトークンを預ける仕組みであり、既に資産を保有する投資家にとってはトークン残高を増やす手段となる。
Payward親会社のB2B部門Payward Servicesのプロダクト担当シニアディレクターJohn Zettler氏は、需給は弱気相場で強まる傾向があると指摘する。
「一般的にステーキングは景気循環に逆行する傾向があり、弱い市場環境では買い持ちが増えてステーキング需要が高まり、利回りは下押し圧力を受ける」と述べた。
同氏によれば、強気相場ではこの力学が逆転する可能性があり、取引手数料の上昇が報酬を押し上げる一方、投資家の流動性を重視する動きはステーキング参加を減らし、利回りをさらに押し上げることもあるという。
アクセスが普及を促進
こうした市場動向に加え、業界幹部らはステーキングが暗号資産保有の定着した一部になりつつあると指摘する。
Coinbaseの広報担当者は、ステーキング対応の上場投資信託（ETF）やデジタル資産トレジャリーがアクセスを拡大していると述べた。
「リテール投資家と機関投資家は短期的な値動きに左右されるよりも、機会が拡大するなかで暗号資産をステーキングする長期的なメリットを取り込もうとしている」と話す。
Zettler氏は、顧客は通常すでに保有している資産をステーキングし、報酬を探す前に投資やカストディの判断が先にくると説明する。
「一旦プラットフォーム上で資産が保有されると、顧客はステーキングなどの追加サービスを検討し、資産の選定やカストディに関する判断が先行する」と語った。
Ethereumのステーキングが積み上げてきた実績も受容の広がりに寄与していると付け加えた。
Lido Ecosystem Foundationの機関投資家向け関係責任者Kean Gilbert氏は、現在の機関投資家との対話は導入方法に焦点が移っていると述べた。
「機関投資家は十分に理解しており、話題は戦略へと移行している。バリデーターセットの分散状況、コード監査の状況、ファンドのどれだけがステーキングされているかが議論されている」と語った。
Lidoはリキッド・ステーキング・プロトコルであり、投資家はetherをステーキングして、ステーク資産と報酬を表す取引可能なトークンstETHを受け取ることができる。
Gilbert氏は、カストディアンがアクセス拡大の中心的存在であり、機関投資家が既に利用している関係を通じて参加しやすくなったと説明した。
「カストディアンがステーキングをサポートし始めたことで、機関投資家は信頼する枠組み内で実行可能になった」と話す。
資本増加と利回り低下
Ethereumは第3四半期に199万ETHの純ステーキング流入を記録し、6四半期連続の純流入となった。Bitwiseは、トレジャリー企業Bitmineのポジション拡大など機関投資家の参加が要因の一つと指摘している。
しかし、より多くの資本が参加することで、報酬はステーク済み資本全体に分配されるため、リターンに下押し圧力がかかる。
Ethereumの総年率換算ステーキング利回りは平均2.63％で、第2四半期の2.81％から低下した。新規発行されたETHが2.53ポイント、総報酬の96.3％を占め、残りは優先手数料やトランザクションの順序関連の支払いで賄われたとBitwiseは説明する。
報酬の源泉は重要で、手数料はユーザーの取引手数料であり、発行は追加トークンの生産であって、トークン焼却で相殺されなければ保有者の持分を希薄化させる。
Ethereumは第3四半期に1億9,930万件の取引を処理し、前年同期比35.3％増となった。しかしネットワーク手数料とトランザクション順序付け収益は1日平均198ETHで前四半期比40.2％減少した。
容量拡大により取引コストは下がりユーザーに恩恵をもたらしたが、手数料収入の増加には至っていない。
Solanaでは類似の結果が見られ、活動量と手数料は増加した一方で、総ステーキング利回りは約6％に低下し、第2四半期の6.38％から下がった。発行量の減少と大きなステーキング基盤が他の報酬改善を上回った。総ステーキング利回りの約90％は依然として発行に依存している。
総数値はプロバイダー手数料控除後に顧客が実際に受け取る額とは異なる。Zettler氏はPaywardが運営費やインフラコストのため報酬の一部を留保するが割合は非公開と語った。
同氏はEthereumでさらに利回り圧縮が進むと予想する。
「ETHのステーク率が高まるにつれ、ステーキング利回りは今後も低下し、プロトコルの報酬構造の下で均衡点に達すると考えている」と述べた。
Coinbaseはプロトコル間の違いやネットワーク活動の変化を理由に、今後2年間の利回り予測を控えた。
流動性ギャップの管理
機関投資家にとっては資産へのアクセス可否が報酬と同等に重要になる場合がある。
Gilbert氏は「ファンドは1～2日以内に売り手に支払わねばならないが、ETHのアンステークには数週間かかることもあり、ステーキングするファンドは通常一部の資産を流動資産として保持する」と述べた。
平均的な欧州市場向け商品ではステーキング比率が50％から60％にとどまると推計している。
Zettler氏は、特に投資家が流動性を必要とする場合、退出キューの長さが参加意欲を削ぐと指摘する。
「流動性への速やかなアクセスが重要で、市場下落局面では退出需要増加により出金遅延が生じる可能性がある」と語った。
Paywardはステーク済み資金を持つ顧客に対し即時流動性を提供するソリューションの開発に取り組んでいると述べた。
Coinbaseは出金遅延が機関投資家の流動性計画における通常の検討事項であるとし、資金調達、リキッド・ステーキング・トークン、取引可能なステーク済みバリュートを利用可能な手段として挙げている。
Gilbert氏は、WisdomTreeのPhysical Lido Staked Ether上場投資商品を例示し、stETHの保持によりステークポジションへのエクスポージャーを維持しながらトークンの流動性を用いて償還対応が可能になると説明した。
リキッド・ステーキング・トークンを売却すれば、基礎ETHがステーキングから離脱するまで待つ必要はなくなるが、実行は市場の流動性と価格に左右される。
運営者への圧力
報酬の低下はブロックチェーンインフラ運営事業者にも影響が及ぶ。
Bitwiseの手法によると、Solanaのアクティブ・バリデーター数は第3四半期に696から659へ減少した。対象期間中に少なくとも1ブロックを生成したバリデーターをカウントしている。
レポートは、大規模オペレーターはトランザクションデータ販売などのサービスで収益源を補完でき、価値の高いトランザクションの取り込み機会が多い点を指摘している。こうした優位性は小規模競合が低手数料に対抗するのを困難にしている。
一方でEthereumのバリデーター数減少はアップグレードにより複数バリデーターを大きな残高へ統合可能になったためであり、必ずしも独立事業者の減少を示すとは限らない。
投資家にとっては報酬が低下してもアクセスや流動性の改善がさらなる参加を促す可能性がある。Gilbert氏は、将来的にステーキングがether保有の通常の一部になるとみている。
「機関投資家によるステーキングの採用が進めば、5年後には未ステーキングETHの保有理由が問われることになるだろう」と締めくくった。