AnthropicのIPOが数週間先に控える中、トレーダーはすでにレバレッジを利用した賭けに着手している。Trade.xyzが提供する新たなANT契約は、分散型暗号資産取引所Hyperliquid上での取引開始後1時間で約20％の下落を記録した。これらの契約は裏付けとなる株式を持たず、米国のトレーダーは取引から排除されている。
現在、Hyperliquid上ではAnthropic評価額に連動するEntropyのANTH契約と、株価に連動するtrade.xyzのANT契約の二つが取引されている。Anthropicはこれらの契約について公式コメントを出していないものの、同社のヘルプページでは、公にforward contractsやトークン化証券を通じて株式を販売する者は価値のないものを提供している可能性があると警告している。
Entropyとtrade.xyzの契約はいずれも永久スワップであり、株式の受け渡しや株式を表象するものではない。Anthropicはこれらの契約が満期のない先物契約に含まれるかどうかについては明言していない。
DeFiリサーチャーのPetro DmytrilevはXで、「Hyperliquid上の他の伝統的金融市場は既存の価格を反映しているが、IPO前市場は未知の価格を形成する。trade.xyzのプロダクトは極めて革新的だ」と述べている。また、IPO前契約は株式や議決権、発行体に対する請求権を伴わず、単に価格エクスポージャーのみを提供すると指摘している。
株式の正式な取引開始までは、Anthropicとの実態的なつながりはトレーダーの期待のみによる。参考となる公的価格がないため、市場運営者が価格を設定している。すべてのIPO前市場は、運営者の設定した価格から出発する。
永久契約（Perps）では、ロングとショート間の少額支払いである資金調達率を用いて価格を参照価格に近づける仕組みだ。EntropyのANTH契約は企業評価額に連動し、1ドル価格あたり評価額10億ドルとして計算される。現在の約1,880ドル前後の水準は、Anthropicの評価額を約1兆9,000億ドルと示すことになる。
一方でANT契約はAnthropicのClass A株1株の価格に連動し、30分移動平均による指値注文に基づいて価格が変動する。Trade.xyzは「discovery bounds」と呼ばれる基準点周囲の価格レンジを設け、通常、IPO前市場の価格変動は約1%に抑えられる。
ANT契約の初動は厳しく、Hyperliquidのデータでは米東部時間午前9時に約138ドルで始まった価格が、約2時間後の11時50分までに出来高870万ドル、建玉220万ドルの中で約110ドルまで下落している。最大10倍レバレッジが可能なため、ポジションが10％逆方向に動くと担保が失われるリスクがある。
ANTはUSDCステーブルコインで現金決済される。トークン化株式とは異なり、Anthropicのperp市場は株式や保有ファンドによって裏付けられておらず、勝ちポジションの損失を反対側のポジションが支払う仕組みだ。取引はノンカストディアルで、ユーザー自身のウォレットから担保を差し入れ、取引は事前に積み立てられた担保によって行われる。
Trade.xyzは価格ソースの選定やレバレッジ・建玉上限の設定、さらには取引停止の権限も持ち、停止時にはマーク価格で決済を行う。
IPO日には、ANT契約は原株価に連動する標準的な永久契約へと切り替えられる予定だ。Trade.xyzによれば通常は株式取引開始後の最初の通常セッション中に行われる。なお、上場予定日はAnthropic非公式情報で11月20日に設定されている。
上場が遅延した場合、60日間の猶予期間があり2027年1月19日までに上場すれば契約は変換されるが、猶予期間を過ぎた場合はローンチ以降の契約価格平均で現金決済される。ただし、この平均価格が公正でないと判断されれば別の方法が採られる可能性もある。
IPO価格はこれらのデリバティブ市場とは独立してAnthropicと引受銀行が決定する。Financial Timesは投資家が1兆5,000億ドルから1兆7,500億ドルの評価額を想定していると報告。Fox BusinessのLiz Clamanも価格設定は11月19日から20日にかけて順調に進んでいると伝えた。これら契約はそうした市場シグナルの一環となる。Anthropicの直近のプライベートラウンドは5月で、評価額は9,650億ドルだった。
Trade.xyzは過去のIPO前契約の価格は整合的だったとし、SEC宛ての書簡で5つの市場が初値と比べ0.4％から7％の範囲に収まっていたと説明。またSpaceXの例では、取引開始前日の契約価格が172.84ドル、IPO価格135ドル、株価の初値150ドルであったと示している。このデータはtrade.xyzと擁護団体により示されており、独立検証は行われていない。
IPO前市場の最大のリスクは流動性の低さにある。取引困難を招き、価格変動が激しくなる要因となる。5月にはHyperliquid上のSpaceX契約で30分間に約45％の急落があり、多数のユーザーがロスカットされた。これは異なる商品だが構造は類似している。
レバレッジは値動きを増幅し、運営者は開始価格、価格設定ルール、取引停止の権限を持つ。米商品先物取引委員会（CFTC）は、米国取引所で初の永久契約を承認、株式ベースの永久契約はSECとの共同審査対象となっている。
なお米国トレーダーはHyperliquid上のデリバティブ取引が制限されており、Trade.xyzは米国居住者への市場提供を行っていない。地理的ブロックやウォレット審査により制限を実施。Hyperliquidの利用規約も米国、オンタリオ州、制裁対象地域を禁止しているが、本人確認は行っていない。
類似プラットフォームを巡る法執行も存在する。2022年にBitMEX共同創業者Arthur Hayesはマネーロンダリング防止確認不備で有罪となり、自宅拘禁6カ月と保護観察2年の刑を受けた。Binance創業者Changpeng Zhaoは2024年に懲役4カ月判決を受けたが、いずれも恩赦を受けている。