現実資産は既に大規模なステーブルコインの裏付けとなっているものの、それらを担保にしたオンチェーン借入は依然として変動金利プールを通じて行われている。O2O Capital PartnersのPeter Gaffney氏が、固定金利・固定期間の貸出が欠けている要素である理由と、SkyとEthenaの準備資産の5％のシフトが現実資産に約18億ドルの需要を創出し得る点について解説している。
DeFiでスケールするためには現実資産の固定金利貸付が不可欠
O2O Capital Partners共同創業者のPeter Gaffney氏は、固定金利貸付が分散型金融（DeFi）における現実資産（RWA）成長の最大のレバレッジであると指摘している。それは、従来のクレジットデスクが長年実践してきた戦略であり、良質な収益資産を購入し、その資産の利回りを下回る固定金利で借り入れを行いさらに資産を追加購入する手法を可能にするものだ。現在、ステーブルコインの供給量は約3,000億ドルで推移し、総ボールト資産も200億ドルに迫る規模となっている。Morpho単体でも預かり資産は160億ドル超に達し、その大半は利用率に応じて価格が決まる変動金利市場に存在している。
こうしたマーケットは暗号資産に精通したトレーダーに適している一方、長期借り手には不確実性を残すため固定金利・固定期間の貸出によってローン期間を担保の期間に合わせる必要がある。特に、償還がT+7からT+90の範囲内で決済される現実資産にとって固定金利の意義は大きい。借入コストと満期が明確であれば、機関投資家は従来のタームファイナンスと同様にRWAのループ型ボールトを引き受けやすくなる。これは、米国で51兆ドルの固定利付債と1兆6,000億ドルの変動金利レバレッジドローン市場を形成・拡大した基盤と同様である。
なお、固定金利市場への移行も始まっており、Morphoは最近、固定金利・固定期間の市場をMorpho Midnightを通じて開設し、Coinbaseも2026年9月に顧客向け固定金利の暗号資産担保ローンを開始した。
DeFiは変動性の高い暗号資産を狭い担保基盤で扱うリアルタイム実行エンジンであり、2025年10月の190億ドル規模の清算連鎖が発生したのもその性質による。DeFiが拡大するには暗号資産との相関が低い現実資産が必要であり、その成長にはより精緻な貸付市場形成が不可欠だ。現実資産は既に最大級のステーブルコインを裏付けており、EthenaとSkyはJAAA、BUIDL、STAC、USTBに対して24億ドル超を拠出している。
オンチェーンでの現実資産レバレッジはほぼ変動金利プール経由で行われているが、そこでは貸出金利は利用率によって決まる。例えば、Aaveの金利カーブでは利用率が92％から100％に上昇するとUSDCの借入金利が4％から14％に跳ね上がる。一方で、JAAAの利回りは4.5〜5％、MapleのsyrupUSDCは5.2％だが、Aave V3 EthereumにおけるUSDCの1年平均借入金利は4.56％にとどまり、スプレッドは約50ベーシスポイントと狭い。この変動金利の不安定さが投資家の候補を遠ざけ、優良な利回り2桁の現実資産に限定させて投資適格クレジットの世界を狭めている。
Coin Metricsは20億ドルのプールで利用率スパイクを確認しており、2026年4月のKelpDAOのrsETHエクスプロイトでは、AaveのUSDCプール利用率が100％に張り付き、借り手は数日間上限の14％金利を支払う事態となった。トークン化クレジット商品は償還の決済にT+1からT+90を超えることもあり、金利急騰は保有者の出口戦略時間を上回る可能性がある。
この課題を解決するために、固定金利・固定期間貸出はローン期間を現実資産の期間に合わせられる。銀行が投資適格債券に対し固定スプレッドで70％の前貸しを行うように、Tenor Finance、Kamino、Term Labs、Loopscaleなどのプラットフォームは現在固定金利を設定している。Kamino市場ではFigureのオートローン・ポートフォリオを担保に30日更新の条件で5.3％の固定金利ローンを提供する事例もある。これに複数回のループを一回の取引に圧縮するレバレッジ提供者が加わり、大規模なレバレッジ付き現実資産ポジションの組成が可能となる。
規模面では、SkyとEthenaの120億ドルの準備資本を固定金利ループ型現実資産戦略に3倍レバレッジで再配分すると、自己資本は6億ドルとなり、現実資産需要は18億ドルに拡大する。これは財団やデジタル資産トレジャリー企業、取引所のEarnプログラム拡大前の数字であり、DeFiの担保基盤が暗号資産以外に広がるに従い、適切な位置にある発行体が恩恵を受けることになる。
今週のヘッドライン
Francisco Rodrigues
今週の注目は、銀行によるブロックチェーン決済と暗号資産サービスの拡大、MSCIの指数採用基準強化、BlackRockによるbitcoinエクスポージャー管理の新手法提案である。
JPMorganはEthereumにトークン化ドル預金を導入し、機関投資家向けのJPM Coinを展開。Baseを超えたサービス拡大を進め、顧客がトークン化された銀行預金をブロックチェーン決済で利用できるようにした。
欧州の37行参加ユーロ建てステーブルコイン事業がオランダの電子マネーライセンスを取得。BNP Paribas、ING、BBVAなどが支援するQivalisは、ユーロトークン発行前にEUの暗号資産規制（MiCA）要件を完了する必要がある。
MSCIはStrategyとMetaplanetを株価指数から除外し得る新ルールを採用。非事業会社と分類される銘柄が対象で、影響のある構成銘柄は11月11日に発表、変更は11月30日終値後に実施される。今のところ除外は確定していない。
Krakenの親会社PaywardはリトアニアのSaldo Bank買収で合意。これによりPaywardの欧州事業は預金、貸付、カード発行、ユーロ決済へ拡大見込みで、2027年の規制承認付クロージングを目指す。
BlackRockは損失抑制を目的としたbitcoin ETFを申請。提案中のiShares Bitcoin Managed Protection ETF（PBIT）は、オプションを用いて下落局面を保護する一方、上昇余地は限定的で損失上限保証は含まれない。
Tronは2026年第3四半期に暗号資産カード取引高で首位に立ち、シェアは27.5％（約6億3,800万ドル）。総カード取引高は増加したがTronの取引高は横ばいのため週間シェアは23.7％に低下。TRX価格は0.33ドルから0.34ドルでほぼ横ばいだった。
Tronネットワークの詳細は、新しいCoinDeskのTronリサーチレポートを参照されたい。