2025年10月10日に発生したビットコインのフラッシュクラッシュは、レバレッジのかかった数十億ドル規模の暗号資産取引を一掃した。この出来事からほぼ1年を迎え、市場参加者は同様の事態を防ぐための教訓を十分に得たのかという疑問が残る。
ビットコインは同日、史上最高値の12万6000ドル超から約12万2000ドル、さらに10万5000ドルまで急落し、その大部分は数分間で起きた。この急落は数カ月に及ぶ強気の上昇予想の反動として、暗号資産市場全体で約190億ドルの決済を引き起こした。
しかし、市場の信用を揺るがしたこの売り圧力の背後にある条件は依然として消えておらず、警戒が続く。
Risk DimensionsのMark Connors氏は、クリス・スイスのヘッジファンドのポジションプロダクト担当としての経験を持ち、「非常に速く、激しい市場のピークで、予想していなかった」と振り返る。
さらに、「ポジショニングは当時も重要で、現在でも変わらない」と述べている。
クラッシュ直前のオープンインタレストは歴史的な高水準に近く、トレーダーは従来の4年周期に基づき新たな最高値を期待して強気のポジションを積み上げていた。
「私も含めて多くの人が『もう行くぞ』という気持ちで、2万5000ドルから3万ドル、4万ドルの水準まで価格が上がると考えていた」とConnors氏は語った。
しかし市場は予想に反して動いた。
「明らかにオンチェーンデータに基づいた動きではなく、全てがデリバティブによるものだった。いわばペーパービットコインが短期的な動きを支配していた」と彼は説明している。彼が強調する教訓は、ビットコイン価格が資産の需要だけでなく、レバレッジをかけた取引によっても大きく左右されるという事実だ。
この状況は過去1年でほとんど変わっていない。実物のビットコインを保有せずに価格変動に賭ける永久先物は今なお暗号資産の大規模な取引形態であり、取引所もレバレッジ商品を提供し続ける強い経済的インセンティブを持っている。一方でトレーダー側はリスク管理のためのツールが徐々に整いつつあるかもしれない。
Connors氏は「市場構造を定義するデータが改善されている」と指摘し、オーダーブックやポジション状況の可視性向上を例に挙げている。「情報量が増えれば確実性が高まり、ボラティリティは減少する」と述べた。
Hyperion Decimusの共同設立者Chris Sullivan氏は、昨年10月に発生した損失からトレーダーが身を守るための手順を示し、まずレバレッジの回避を勧めている。加えてオープンインタレスト、ファンディングレート、市場センチメントを注意深く観察し、これらの指標が示す市場の傾向を把握すべきだと説明する。
オープンインタレストは未決済のデリバティブ契約数を示し、ファンディングレートは永久先物ポジションの保有コストを反映する。これらを組み合わせることで、市場が一方向に傾き過ぎているかどうかを判断できると述べている。
また、これら指標が極端な数値を示す際には、価格が上昇予想であっても下降予想であっても焦らず忍耐強く待つことが重要だという。長期的にビットコインを保有する場合は、取引所に置いたままにせず自己管理下で保管することも推奨している。
それでもなお、再びクラッシュが起こる可能性は排除できない。Connors氏は「10月10日のような状況が再発する可能性は間違いなく存在する」と警鐘を鳴らし、「レバレッジ商品は継続して存在している」と話している。
今回のクラッシュは、一般に信じられてきたビットコイン価格の4年周期に関する前提にも疑問を投げかけた。この4年周期はマイニング報酬の半減期と連動し、将来の価格予測の信頼できる指標として広く支持されてきた。
「私を含め誰もが今回はこの周期に裏切られた」とConnors氏は語り、「4年周期は機能し続けているが、意味合いは変わり、過去ほどシグナルとして信頼できなくなった」と述べている。彼は現在、経済的・政治的な要素が投資家の想定以上の影響力を持っていると見ている。一方で、機関投資家向けの投資商品は増えたものの、デリバティブ市場が短期的価格を左右する力は大きく変わっていない。
2025年10月以降の数々の変化の中で、Connors氏は市場構造への注目が大きく高まったことをクラッシュ後の重要な変化として挙げている。「1年経った今、市場構造に対する関心が高まったと思う」と話した。
損失を被りながらも、ビットコイン市場自体は生き残った。「市場はしなったが、壊れはしなかった」と締めくくっている。