暗号資産投資家は、トークンを時価総額の順位で評価するのではなく、利用状況や経済性、価値の獲得といったファンダメンタルズに着目し始めていると業界の経営者たちが指摘している。
Bitwise、Wintermute、Arbitrum Foundationの関係者は、CoinDeskの取材に対し、投資家の間で収益や利用実績、価値獲得をもとに長期的なトークン評価を行う傾向が強まっていると語った。一方で価格に関しては、永続先物取引（パーペチュアル・フューチャーズ）が依然として日々の価格変動に大きな影響を及ぼしていると指摘している。
BitwiseのCEOであるHunter Horsley氏はCoinDeskとのインタビューの中で、この変化を「CoinMarketCapのリーダーボード時代の終焉」と表現した。以前のサイクルでは投資家は、新興のLayer-1ネットワークの価値を規模の大きいメインのブロックチェーンの一部として評価し、小規模プロジェクトには割引が適用されていたという。
しかし、投資家は対象となる市場や採用状況、そしてプロジェクトが獲得可能な経済価値に注目するようになり、その評価手法は勢いを失い始めているとHorsley氏は述べた。
同氏はHyperliquidを例示し、同プラットフォームのHYPEトークン評価においては他のブロックチェーンの小型版とみなすのではなく、同社のデリバティブ取引活動や経済構造を分析できるからだと説明している。HYPEトークンの価格は過去1年で約20％上昇している。
Horsley氏は「最近この分野に参入した企業の資産運用担当者と話をすると、CoinMarketCapのランキングを知らないことがほとんどで、それはもはや重要な指標ではありません」と語っている。
■永続先物が短期価格形成を左右
WintermuteのOTCトレーダーJasper De Maere氏はCoinDeskに対し、ファンダメンタルズ（基礎的要因）と資金フローは異なる時間軸で重要だと説明した。
主要トークンの多くで永続先物取引の出来高はスポット取引の数倍に上り、資金調達費用やポジション、清算が日内の価格動向を決定付けているという。
ただし、過去12～18か月で投資関心はインフラから、より馴染みあるフィンテックやベンチャーキャピタルの枠組みに合致するアプリケーションやアプリチェーンに移っているとDe Maere氏は指摘する。
分散型金融、永続先物取引所、分散型物理インフラネットワークの領域ではファンダメンタルズの重要性が一段と高まっている。
De Maere氏は「ファンダメンタルズは価格の下限や投資候補の絞り込みに寄与し、一方で資金フローが価格を動かします。収益や利用実績は価格急落時の耐性や資産選定に影響を及ぼすものの、日々の価格決定要因となることは稀です」と述べている。
同社の資金フローデータはトレーダー層の変化を示しており、スポット取引から先物取引への全面的な移行ではなく、機関投資家のカウンターパーティー比率が2026年前半に約72％と前年同期の約59％から増加したことを明かした。
これらの資金は主要暗号資産と収益を生むトークンに集中しており、トークン化された現実資産が新たな主要カテゴリとして登場しているという。
De Maere氏は、「収益を生むトークンの好調はファンダメンタルズへの正当な評価が一因ですが、同時に現在の市場の物語がファンダメンタルズに重点を置き、これらトークンへ資金が流入しているからでもあります。両者を分離するのは難しいです」と警鐘を鳴らした。
この分裂は暗号資産トークンと同業界の上場企業の間でも見られ、Bitwiseの市場レビューによると暗号資産は前半期に36％下落したのに対し、暗号資産関連株は23％上昇している。
この乖離は株式の方が引き続き好調であることを示すものではなく、両グループの相関が薄れていることを明示している。
■検証可能な指標を重視
Arbitrum Foundationの投資戦略責任者Brendan Ma氏は、昨年よりも収益構成や取引アクティビティ、価値獲得の理解が深まっているとCoinDeskに語った。
同氏は「信頼できる指標とは、生成にコストがかかり、オンチェーンで検証可能なものです」と述べ、取引手数料収入や手数料支払いユーザー数、ネットワーク上に残る資本（ステーブルコイン残高やトークン化資産など）は操作が困難な資産と指摘した。
Ma氏はアドレス数や総ロック資産（TVL）はインセンティブやボットによって膨らまされる可能性があり、取引数の増加も手数料収入やユーザー維持率の向上が伴う場合に意義があると述べている。
自身が関わるArbitrumネットワークを例に、現在実施されているプロジェクトレベルの分析を紹介した。Arbitrumは2026年に5億件超を含む累計27億件以上の取引を処理し、Robinhood Chainは年間約4000万ドルの収益規模を公表している。
Arbitrumの拡張プログラムにより、同チェーンの純プロトコル収益の10％がエコシステムに還元される仕組みとなっている。
BitwiseのHorsley氏は、投資家が個別銘柄を選ばずとも暗号資産全体に幅広く投資できるインデックス商品を紹介した。
またGrayscaleのリサーチ責任者Zach Pandl氏はCoinDeskに、ビットコインは依然として法定通貨以外の代替資産としての需要に結びついたマクロ資産であり、その他の暗号資産はその基礎経済の詳細な検証にさらされると述べた。
Pandl氏は「ステーブルコイン、トークン化資産、分散型金融ツールが今後数年間でビットコインを超えるデジタル資産需要を牽引し、暗号資産の未来は非常に明るい」と語った。
続けて「強力なファンダメンタルズを持つ少数のトークンがデジタル資産の次の章で中心的役割を果たす一方、ファンダメンタルズが弱いプロジェクトは取り残される」と結んだ。