VanEckは、投資家の関心が契約発表から実行リスクへとシフトしていると分析し、マイナーはAI収益獲得を追求している状況を報告した。
過去2年間にわたりAIインフラ提供者への変革を進めてきたビットコインマイナーは、実際に成果を示せるかというより困難な局面に直面している可能性がある。
VanEckの最新レポートによれば、市場はAI関連契約発表に対する当初の期待から一歩進んで、マイナーがAI顧客向けの大規模データセンター構築および資金調達に成功するかという根本的な課題に注目し始めている。
同資産運用会社の試算では、該当セクターは近い将来に約500億ドルの資金不足に直面し、現行計画が進む場合、長期的に約2,210億ドルの資本ニーズが見込まれている。
VanEckの投資アナリストGriffin MacMasterとデジタル資産調査責任者Matthew Sigelは「契約締結ではなく、実行こそが次のプレミアムとなる」と述べ、同業界はこれまでに顧客に提供を約束したAI・高性能コンピューティング（HPC）容量の約25％しか実際に供給していないと指摘した。工事のマイルストーンを達成できない企業は、投資家から「構造的な格下げ」のリスクに直面するとした。
本レポートは、2024年の半減期後にマイニング収益性が低下する見通しを背景として、多くのビットコインマイニング企業が電力インフラをAIワークロード支援へ転用し、テクノロジー企業がビットコインマイナーよりも高額な電力料金とデータセンター容量料金を支払うという動きのさなかに発表された。
Core Scientific（CORZ）は、AIスタートアップCoreWeaveと数十億ドル規模のホスティング契約を締結し、同社をビットコインマイナーからAIインフラ提供者へと転換させた。TeraWulf（WULF）、Hut 8（HUT）、Iren（IREN）、Cipher Mining（CIFR）も同様に、AIおよび高性能コンピューティング顧客向けに電力とデータセンター容量のリース計画を公表している。Marathon Digital（MARA）、Riot Platforms（RIOT）、CleanSpark（CLSK）は、ビットコインマイニングを継続しつつAI機会にも取り組むハイブリッド戦略を推進中である。
ビットコインは今年1月以降約24％下落する中、他の主要公開暗号資産銘柄と同様に価格が大幅に下がったものの、ビットコインマイナー各社は概ね上昇傾向を示している。RIOTは年初から約94％上昇、CIFRは62％上昇し、他銘柄も同様の伸びを示している。
この新しい投資テーマが暗号資産セクターにおける過去1年最大の株価変動を牽引し、多くの投資家がマイニング事業よりもAIの潜在価値を評価してこれら企業の時価総額を押し上げている。
しかしVanEckは評価の難しさを指摘する。投資家が縮小するマイニング事業と、まだ意味あるキャッシュフローを生み出していないAI事業という二つの側面を持つ企業価値の評価に苦慮しているためだ。
同社が現時点で最も明確な評価指標とするのは「稼働中電力（エナジャイズドパワー）」、すなわち企業が利用可能な稼働電力インフラの量である。すでにAIリース契約を獲得した企業は、稼働中電力あたりの評価倍率が10倍を超える一方で、将来のプロジェクトのみを掲げるマイナーはより低い倍率で取引されている。
さらにVanEckは、市場が借主の質により関心を高めると予想している。投資適格のハイパースケーラーを顧客に持つ事業者は、より低い資金調達コストと高い評価を享受できる可能性があるのに対し、小規模AIスタートアップ依存の企業は相対的に厳しい状況に置かれる見込みだ。
レポートでは、HIVE、Bitdeer（BTDR）、Keel、IRENを追加契約獲得に伴うアップサイドが期待できる銘柄として挙げ、MARA、CLSK、RIOTについては依然としてビットコイン価格の影響を強く受けると指摘している。
最終的にVanEckは、業界の次段階はAIの野心を語る段階から、巨大インフラの資金調達・建設・運用能力の実証へと移行するとみている。成功するのは、リース済みメガワット数を予定通りかつ予算内で稼働するデータセンターへと具体化できる企業であると強調している。