米証券取引委員会（SEC）と米商品先物取引委員会（CFTC）は、暗号資産における証券の定義および分類に関する共同解釈ガイダンスを公開した。これにより、両機関が暗号資産の証券該当性をどのように判断しているかが明示された。また、CFTCはノンカストディ型ウォレット提供者がデリバティブや予測市場取引の仲介を行えるようにするノーアクションレターも公表した。一方で、アリゾナ州では予測市場の提供企業に対する刑事訴追が進められ、暗号資産に関連する市場構造法案にもわずかながら動きが見られている。
デジタル証券の分類とSECの見解
SECは今回のガイダンスで、暗号資産を複数のカテゴリーに分け、そのひとつを「デジタル証券」と位置付けた。このカテゴリーは、Howeyテストの要件を満たす場合に証券と見なされるトークンであり、単なるトークン化された資産に留まらないものを指す。SECは監督対象としてこのデジタル証券カテゴリーのトークンを明確に示した。
その他には決済用ステーブルコイン、デジタルツール、デジタルコレクティブル、デジタル商品などが含まれ、これらは一般に証券ではない。ただし発行者や運営者が小口化などの行為を行った場合、証券規制の対象となり得るとの指摘がなされている。
SECのポール・アトキンス委員長、ヘスター・パース委員、マーク・ウエダ委員はCoinDeskへの寄稿で、暗号資産をわかりやすい分類体系に整理し、大半が証券でないことを示しつつ、投資契約としての暗号資産にHoweyテストを適用する考えを明確にしたと述べている。CFTCもこのガイダンスに同意し、商品取引所法に基づいた運用を行うとした。
規制管轄の理解促進と市場構造法案の必要性
CFTCはプレスリリースで、イノベーターから個人投資家まで市場参加者がこの解釈を理解し、SECとCFTC間の規制管轄を把握すべきと述べた。この解釈はCFTCの公式サイト及びFederal Registerに掲載予定である。
トロイ・ダウニング下院議員（共和党・モンタナ州）はガイダンスを前向きに評価しつつも、将来の政権によって変更され得るため、議会は市場構造法案を通過させる必要があると指摘した。彼は、この状態が数年続くことは業界の安心感を妨げるが、今回のガイダンスが業界にとっては良いスタートになると述べている。
法律事務所WithersのChris LaVigneパートナーは、多くの暗号資産活動は証券ではないと結論付ける一方で、規制当局は一定の裁量を残していると解説。証券性の判断は資産や活動自体から取引や表示内容へと軸足を移し、発行者の経営努力による利益分配の約束があれば投資契約と判断される可能性もあるとしている。また、当初証券として販売された暗号資産でも、約束が実現された後は別の扱いとなることもあると述べた。
商品認定の曖昧さと規制の進化
一方で、今回のガイダンスでは何が商品に該当するかについてはあいまいさが残る。Morrison CohenのJason Gottliebパートナーは、商品取引所法における商品定義が一定の物品やサービス、将来の先渡契約取引対象を指しているが、今回のガイダンスの用語とは異なると指摘した。CFTCの暗号資産に対するアプローチは過去10年で変化しており、初期にはビットコインに対してのみ管轄を主張していたが、市場構造法案の成立が必要だとしている。
Gottlieb氏は、規制管轄が依然として曖昧であることを認識すべきと述べ、SECの管轄外資産だからといって必ずしもCFTCに管轄があるわけではないと強調。自身も当問題の明確化を求める裁判にかかわっているとし、市場構造法案の成立が不可欠と語った。
市場構造法案の動向は不透明なままだが、4月に議論される可能性が示されている。ワイオミング州のシンシア・ラミス上院議員は、ステーブルコイン利回り問題は発行体と提携企業の合意で解決できる可能性を示しつつも、具体案は未確認と述べた。
一方、Clarity Actが暗号資産の証券定義に関しSECに再考を促す可能性が話題になるものの、議論は法案成立の帰着に至ってから扱うべき課題とされた。上院銀行委員会のティム・スコット委員長は、倫理規定や規制当局の定足数等、法案の主要対立点での合意が進んでいるとした。
ダウニング議員は4月の市場構造法案成立可能性を現実的と評価する一方、中間選挙年に近づくほど成立可能性は低下すると指摘。法案の消費者保護とマネーロンダリング対策を求めつつも、過度な規制が革新を妨げてはならないと話した。また、地域銀行が預金流出を懸念していることにも理解を示した。
今週遅く、アンジェラ・アルソブルックス上院議員とトム・ティリス上院議員は利回り問題について合意に達したと報じられたが、具体的内容は関係者に共有されていない。
予測市場の法的措置及び反発
Kalshiは、少なくとも2週間にわたりネバダ州でのほとんどの予測市場提供を停止するよう命じられた。4月3日に公聴会が予定されている。これは、控訴裁判所が州裁判所の措置停止の行政申立てを認めなかった結果である。アリゾナ州もKalshiを刑事告発し、一部の契約が州法違反にあたると主張している。
ネバダ州のジェイソン・ウッドベリー判事は、少なくとも一時的にKalshiがスポーツ、選挙、エンターテインメント関連のイベント契約を提供することを禁じた。判事はKalshiが州のゲーミング規制の対象となる商品を提供していると指摘し、連邦法の優越に関する法的判断は複雑かつ変化中と記しているが、当面は連邦法の優越を認めないと結論づけた。
アリゾナ州の告発は一歩進み、プロフットボールや大学バスケットボールの小口賭けや選挙に関する賭けなど複数の軽犯罪違反を主張。州司法長官クリス・メイズ氏は無認可賭博事業運営と選挙賭けの禁止を強調した。
Kalshiの共同創業者タレク・マンスール氏はこれら告発を「完全な越権行為」と表現し、賭博の是非とは無関係だと反論している。
予測市場への批判は広がっており、ネバダ州選出のキャサリン・コルテス・マスト上院議員は予測市場が州および部族の法律に違反しているとして責任あるゲーミングの重要性を強調。その上でCFTCが過度に寛容であることを懸念している。
今週の動き
今週は暗号資産関連の公聴会や公開会合は少なくとも予定されていない。