今週、ビットコインは一時74,000ドル近くまで上昇しました。これは暗号資産業界が伝統的金融と一層結びつく複数の強気材料によって支えられたためです。しかし、週末までに69,000ドルを下回り、時価総額は約1,100億ドル減少しました。この下落は、数カ月間で最もポジティブとも言える機関投資家関連ニュースが相次いだにもかかわらず発生しました。
モルガン・スタンレーは現物ビットコインETFのカストディアンとしてバンク・オブ・ニューヨーク・メロンを指名し、資産クラスとしてのインフラを強化しました。暗号資産取引所Krakenは連邦準備制度（FRB）の決済システムへのアクセスを獲得し、暗号資産企業と米銀行ネットワークの統合に重要な一歩を踏み出しました。ニューヨーク証券取引所を所有するIntercontinental Exchange（ICE）は暗号資産取引所OKXに出資し、同社を250億ドルと評価しました。また、米大統領ドナルド・トランプ氏は伝統的銀行が暗号資産業界と実務的な関係を築くべきだと公に発言しました。
これらのニュースのいずれか一つで市場ラリーが起きた過去の暗号資産サイクルとは異なり、今回は採用の進展に伴い市場はむしろそれらを無視し、マクロ経済要因が主導する状況となっています。
下落の主因は米ドルの上昇
今回の下落の主因は米ドルの上昇です。イラン紛争激化のなか、トランプ大統領が「イランとの合意はない」と発言し交渉を事実上否定しました。これにより原油価格が急騰し、新たなインフレ懸念と金利見通しの変化が生じました（雇用統計は労働市場の弱まりを示していたにもかかわらず）。結果的に世界的にリスク資産への圧力が高まり、ドル指数の上昇に連動して株式市場が下落、テクノロジー株と連動性の高い暗号資産も下落しました。
さらに、世界のプライベートクレジット市場の混乱がウォール街最大手ブラックロックにも及びました。同社は260億ドル規模のプライベートクレジットファンドで解約請求が増えたため引き出し制限を開始したと報じられています。先月にはBlue Owlも解約対応のため14億ドルのローンを売却しており、これらの動きが投資家心理を揺さぶりました。
暗号資産市場の新たな現実
これらの出来事は、暗号資産市場における「新たな現実」を示しています。暗号資産に関する固有のニュースよりもマクロ要因が重要視されるようになりました。機関投資家の参入に伴い、ビットコインはNASDAQなどのリスク資産との相関が高まりました。ヘッジファンドや資産運用会社、ETF資金はビットコインをマクロ環境に敏感なポートフォリオ資産として扱い、流動性、金利、ドル動向に反応しています。
皮肉なことに、業界が長く望んできた機関投資家の採用自体が、この価格構造を生み出しているとも言えます。ビットコインが伝統的金融ポートフォリオに組み込まれるに連れて、その価格は株式や商品、為替と同様の要因に左右されるようになったのです。ドル上昇や金利期待の高まりで市場全体の流動性が引き締まると、暗号資産も影響を逃れられません。
もちろん、機関投資家関連のニュースが無意味という訳ではありません。カストディサービスの拡大、銀行システムとの接続、取引所への投資は、より成熟した暗号資産市場のインフラが整備されつつあることを示しています。
売り手は主に短期保有者
今回のような相反する値動きのなかで投資家が最も注目するのは「誰が売っているのか」という点です。今回のマクロリスクで最も動揺したのは短期保有者とみられます。ビットコインが74,000ドルに達した際、彼らは利益確定を優先しました。
CryptoQuantのアナリストDarkfostによると、過去24時間で短期保有者は27,000BTC以上（約18億ドル）を利益確定のため取引所へ送金しました。これはここ数カ月でも最大級の動きです。短期保有者は市場で最も敏感に反応する層であり、イラン紛争やマクロ不確実性の中での警戒感を反映しています。彼らは長期投資家ではなく、短期利益を追うトレーダーに近い存在であり、市場流動性が薄いことから彼らの売買が価格に大きく影響します。
データもこれを裏付けています。利益が出ている短期投資家は約68,000ドルの実現価格で購入した「1週間〜1カ月前」の層のみで、それ以上の価格で買った投資家の一部は利益確定を選び、ポジションを伸ばしていません。短期的には10月初旬以降の弱気相場とマクロの不透明感のなかで、投資家が重視するのは価格動向です。
わずかな明るい材料も存在
ただし全てが悲観的というわけではありません。Binance Researchの最新レポートによると、米国の現物ビットコインETFには先週、約7億8,700万ドルの純流入がありました。これは1月中旬以来初めての週次純流入であり、数週間続いた資金流出の後に機関投資家の市場復帰を示唆しています。
また最近のカンファレンスでは、長期投資を重視する大学基金（エンダウメント）が、伝統的株式の評価額が非常に高いことを受け、デジタル資産ETFなど代替投資を検討し始めていると語っています。さらにレポートは過剰な投機が市場から既に排出された可能性にも言及しています。
ビットコインのファンディングレートは2023年以来の低水準まで低下しており、レバレッジをかけたロングポジションがほぼ解消されたことを示しています。これは歴史的に、短期的な投機ではなく現物需要に支えられたより持続的なラリーの前提条件とされます。
結局は市場の確信と値動きに帰着します。今週前半の急騰を「ブルトラップ」（後から参入した買い手を誘い込み反転する短期上抜け）と捉えるトレーダーもいます。機関投資家の関心は高まっていますが、流動性の薄さや神経質な市場、マクロの逆風、明確な触媒の欠如を鑑みると、少なくとも今週の値動きはその見方を裏付ける可能性があります。