暗号資産をどこでステーキングするかにより、投資家に手元に残る報酬が変わることが注目されている。
ステーキングとは、EthereumのetherやSolana（SOL）などのプルーフ・オブ・ステーク型暗号資産をロックし、ネットワーク取引の検証支援に対してプロトコル報酬を得る仕組みである。取引の検証は分散型ブロックチェーンの安全性に不可欠であり、保有者はトークンのコミットに応じ報酬を受け取る。報酬はブロックチェーンごとに異なり、活動状況やステーキング需要により変動する。
投資家が暗号資産を保有する方法には複数あり、それぞれステーキングに与える影響も異なる。基礎トークンを保有する上場取引型商品（ETP）への投資、取引所でのトークン保有、自己保管ウォレットを使う場合が主な例である。ステーキングにおいては、運用の複雑さ、報酬の投資家への還元率、売却前に必要なアンステーク時間の3点が重要な判断材料となる。
運用の複雑さ
ETP投資家は証券口座で購入するだけでよく、スポンサーがステーキングサービスプロバイダーを選定するため秘密鍵管理やプロバイダー監視の必要はない。取引所ステーキングも口座内設定で完結し、プロセスは取引所が管理する。自己保管は最も手間がかかり、鍵の保護、サービスプロバイダーの選択、取引承認、手数料支払いおよびポジション監視などの作業が必要だ。ETPも取引所も運用リスクはスポンサーや取引所へ移るため、検証者の選定・監視方法をアドバイザーと投資家は確認すべきである。
報酬の受け取り割合
プロトコルはトークン保有場所にかかわらず同じステーキング報酬を支払うが、最終的に投資家に届く取り分は異なる。取引所は報酬の約25％～35％を留保し、それ以上を取る場合もある。自己保管のステーキングサービス利用者は5％～15％程度差し引かれる。ステーキングETPのスポンサーは通常5％～25％を留保する。投資家とアドバイザーは保有方法やETPの報酬還元率を確認のうえ、最適な選択を検討すべきだ。ETPの場合、ファンドのステーキング率も重要であり、変動する点に注意が必要である。
例として、2.5％のグロス利回りで10万ドルをステーキングした場合、年2,500ドルの報酬となる。5％の留保なら投資家取り分は約2,375ドル、25％～35％の留保なら約1,625ドル～1,875ドルとなる。ただし、ETPが保有資産のすべてをステーキングしていると仮定した場合であり、実際は異なる。
現金化までの時間
流動性重視の投資家にとって、ETPのラッパーは、取引所や自己保管のステーキングトークン保持と大きく異なる。暗号資産ETPはすべてのETF同様、ファンドのステーキング率にかかわらずT+1決済でいつでも売却可能だ。取引所や自己保管のステーキング済みトークンは売却前にアンステーキングが必要で、期間はブロックチェーンによって数日から数週間の差がある。取引所の一部商品は柔軟性が高いが報酬は低くなる傾向にある。
要点
報酬の総額自体はどの方法でも同じだが、運用の手間、投資家に届く報酬の割合、売却までの現金化スピードが異なる。これらを比較すると、ステーキングETPは取引所や自己保管ウォレットによるステーキングに対するアドバイザー向けの明確な代替手段となる。
本資料は現地法令や規制に反しない法域の居住者のみを対象として配布されている。Morgan Stanley（NYSE: MS）の資産運用部門MSIMおよび関連会社は製品・サービスの販売取り決めを持ち、各国で適切に規制を受けている。MSIM関連会社にはCalvert Research and Management、Eaton Vance Management、Parametric Portfolio Associates LLC、Parametric SAS、Atlanta Capital Management LLCが含まれる。
専門家の見解
Q：ネイティブ、リキッド、取引所ステーキングの主なトレードオフは？
ネイティブステーキングは資産の管理権と検証者の選定を保持できるがアンステーキングに時間がかかる。リキッドステーキングは柔軟で他の用途に流用可能だがスマートコントラクトと流動性のリスクが増す。取引所ステーキングは手続きが簡単だが資産を第三者に預ける形となる。重要なのは資産管理者や資金アクセスの容易さを理解すること。
Q：投資家はカストディ、プール委任、ロックアップをどう見るべきか？
リターンを見る前にカストディがまず重要。誰が資産を管理し移動権限を持つかを問うべき。プール委任は複数検証者へのリスク分散だが配分管理を理解すべきだ。ロックアップも重要で、市場で売却できるトークンでも基礎資産のアンステーキングが必ずしも即時というわけではない。売却とアンステーキングは別プロセスであることを区別すべき。
Q：リキッドステーキングトークンはスマートコントラクトの脆弱性を生むか？
はい。リキッドステーキングはステーキングネットワークだけでなくスマートコントラクトにも依存するためリスクが増す。監査は脆弱性検出に役立つがリスクは排除できない。コントラクトのアップグレード権限や資金管理、安全策の有無を重視すべきで、監査報告だけでなくセキュリティ対応実態を投資家は確認すべき。
Q：バリデーターのスラッシングペナルティから顧客を守るには？
検証者の選定はリスク管理の問題。稼働率や実績だけでなく、運用管理、リスク監視、障害対応を理解し、検証者間の集中度、委任ガバナンス、不振運用者交代手順も評価すべき。過去実績は重要だが将来保証ではなく、リスク継続監視、責任分担、問題時対応計画が備わっていることが安心材料。
— Waseem Salim, CEO, Valdora